[V차트 분석] 콜마비앤에이치, 국내외 증설 통한 성장

올해 하반기 중국 진출 성과 기대

[아이투자 정연빈 연구원]콜마비앤에이치는 한국콜마 계열 건강기능식품(이하 건기식) 제조 전문회사다. 2018년 매출액 기준 한국인삼공사(홍삼)에 이어 국내 2위며 서흥, 코스맥스, 노바렉스 등과 경쟁한다. 건기식 외 화장품과 치약 등도 함께 생산한다.

주요 고객사는 애터미, 종근당건강 등이다. 콜마비앤에이치는 고객사 주문을 받아 제품을 대신 생산한다. 그래서 이들 회사 제품의 제조사명에서 콜마비앤에이치 이름을 확인할 수 있다.

특히 애터미는 한국암웨이에 이어 2019년 국내 네트워크 마케팅 2위인 대형 고객사다. 해외 진출도 활발히 추진 중이며 콜마비앤에이치의 수출 물량은 상당 부분 애터미를 통해 이뤄진다. 따라서 애터미의 성장 및 해외 진출 성과가 콜마비앤에이치 실적의 중요한 선행지표 중 하나다.

＃ 올해 괄목할 성장.. 이익률도 역대 최고 근접
- 진행되던 이익 증가에 매출도 가세

콜마비앤에이치는 우선 이익이 꾸준히 늘었다. 2017년부터 올해까지 매출은 중간중간 부침이 있지만 영업이익은 줄곧 성장했다. 별다른 영업외손익 이슈도 없어 순이익 또한 영업이익과 함께 증가했다.

최근엔 매출 성장까지 돋보인다. 올해 2분기 매출액이 1744억원으로 전년 동기 대비 무려 50% 증가했다. 상반기 누적은 3035억원으로 1년 전보다 36% 증가다. 상대적으로 2분기 증가 폭이 1분기보다 더 컸다.

같은 기간 영업이익은 2분기 355억원으로 전년 동기 대비 79% 늘었다. 상반기 누적은 63% 성장이다. 특히 콜마비앤에이치의 2분기 매출과 영업이익은 증권사 예상치를 각각 27%, 39% 넘는 '어닝 서프라이즈'를 기록했다.

코로나19 영향으로 개인 면역에 대한 관심이 커져 건기식 매출이 호조를 보였다. 고객사 애터미의 매출 성장과 함께 콜마비앤에이치 건기식 사업도 2015년부터 2019년까지 연평균 22% 성장했다. 기존에도 성장하던 사업이 올해 특수한 상황이 겹쳐 성장률이 더욱 높아진 경우다.



＃ 차입금까지 활용한 국내외 증설.. 하반기 본격화
- 건기식 중심 전 사업부 생산능력 확대
- 올해 하반기 국내 음성, 중국 내 공장 건립 추진

콜마비앤에이치는 기본적으로 재무구조가 안전한 회사다. 2분기 말 기준 부채비율은 54%, 차입금 비중은 8%로 둘 다 낮다. 다만 2019년과 올해 차입금을 270억원 가량 늘렸다. 이런 경우는 차입금의 절대 규모가 아닌 빌려온 돈을 어디에 썼느냐가 중요하다.

현금흐름 차트를 보면 같은 기간 투자활동 현금흐름이 큰 폭의 마이너스(-)를 기록했음을 알 수 있다. 영업활동 현금흐름이 늘고 있는데도 차입금까지 조달해 투자에 나선 것이다.

이 기간 늘어난 자산은 유형자산이다. 2018년 말 873억원에서 올해 2분기 말 1414억원으로 62% 증가했다. 콜마비앤에이치는 음성과 세종에 공장을 보유했는데, 건강기능식품을 담당한 음성 공장 증설을 진행 중이다. 여기에 식품 완제품의 자동화라인 증설, 화장품 설비 증설 등 전 사업부에 걸쳐 생산능력을 키우고 있다.



콜마비앤에이치의 증설은 올해 하반기도 이어진다. 특히 건기식 사업부에 집중되는데, 현재 진행 중인 국내 음성공장 증설이 하반기 완료되면 생산능력이 2분기 말 2000억원에서 3000억원 규모로 50% 확대된다. 여기에 최대 고객사 애터미의 중국 사업이 올해 7월부터 본격 시작됐다. 이에 애터미와 5:5 합작 공장 및 중국 내 자체 공장 설립도 계획돼 있다.

예정대로 진행되면 위 현금흐름 차트에서 투자활동 현금흐름의 마이너스(-) 폭이 더욱 커진다. 최근 차입금이 늘긴 했지만 여전히 콜마비앤에이치는 보유한 현금이 차입금보다 많고 영업활동 현금흐름도 늘고 있어 증설 자금 여력은 충분해 보인다.

＃ ROE 25% 내외.. 확실한 이익 성장 보여야
- 건기식 중심 전 사업부 생산능력 확대
- 올해 하반기 국내 음성, 중국 내 공장 건립 추진

마지막으로 가치평가를 살피자. 콜마비앤에이치는 최근 수 년 동안 ROE 20~25% 사이를 유지했다. '월가의 영웅'이라 불린 전설적인 펀드매니저 피터 린치는 유지 가능한 ROE(성장률)의 상한선으로 25%를 꼽기도 했는데, 콜마비앤에이치가 이를 지난 몇 년 해낸 셈이다.

올해 급등으로 28일 오전 10시 37분 현재 콜마비앤에이치의 주가순자산배수(PBR)는 6.07배다. 한때 7배를 넘다가 최근 주가 하락에 다소 내렸다. 같은 시각 주가는 전일 대비 4.5% 오른 5만9900원이다.

높은 ROE에 걸맞은 평가를 받는 만큼 향후 콜마비앤에이치가 더 오르려면 기대를 충족할 만한 이익 성장을 보여야 한다. 국내 건기식 시장의 성장과 함께 중국을 시작으로 고객사 애터미가 인도, 베트남 등에 성공적으로 진출하는지가 투자자가 반드시 체크해야할 요소다.

28일 기준 콜마비앤에이치의 올해 예상 영업이익은 1203억원이다. 같은 시각 시가총액 1조7696억원은 예상 영업이익의 14.7배다.




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