[V차트 우량주] 유나이티드제약, 개량신약의 강자

[아이투자 김가혜 연구원]유나이티드제약은 전문의약품을 제조, 판매하는 제약사다. 2018년 2분기 기준 매출 비중은 실로스탄(항혈전제)이 15%로 가장 높다. 가스티인(소화기관제), 클린자 (소염진통제) 등이 각각 7.4%, 3.9%를 차지했다.

개량신약을 먹거리로 주목한 전략이 적중했다. 실로스탄과 가스타인 두개의 개량신약이 연이어 블록버스터 의약품(연 매출 100억원 이상 의약품)으로 등극했다. 개량신약 매출 증가는 이익에도 긍정적이다. 제네릭 등 다른 의약품에 비해 개량신약은 상대적으로 마진율이 좋은 편이다.

▷ 개량신약 비중 확대 & 매출 원가율 개선

유나이티드제약의 매출은 2013년부터 성장을 지속하고 있다. 2013년 사업보고서 기준 1369억원(이하 개별 재무제표 기준)이던 매출액이 2015년 1620억원, 2017년 1970억원으로 증가했다. 지난 4년간(2013년~2017년) 연평균 매출 성장률은 9.5%다. 2018년 2분기 연환산(최근 4개 분기 합산) 매출액은 2027억원을 기록했다.



주요 개량신약 매출이 빠르게 증가했다. 유나이티드제약은 2013년 항혈전제 개량신약 실로스탄을 출시했다. 실로스탄 매출은 2015년 100억원을 돌파하며 유나이티드제약의 첫 블록버스터 의약품이 됐다. 이후로도 판매가 늘어 2017년 실로스탄의 매출액은 281억원으로 전년 대비 39% 증가했다. 또 다른 개량신약 가스티인의 매출 역시 빠른 성장세를 보이며 출시 1년 만에 블록버스터 의약품으로 등극했다. 2017년 가스티인의 매출액은 115억원이다.

개량신약 매출 확대는 영업이익률 개선에 긍정적인 영향을 미쳤다. 2013년 8.3%에 불과했던 개량신약의 매출 비중은 2017년 24%로 16%p 가량 상승했다. 개량신약은 오리지널 신약과 약효는 비슷하지만 그 약이 효과를 더 잘 낼 수 있도록 물성 혹은 제형 등을 변경한 의약품을 의미한다. 때문에 일반 신약에 비해 임상 기간이 짧고 투자비용이 적다.

더욱이 개량신약은 제네릭 의약품보다 상대적으로 약가가 높다. 2013년 47%였던 매출 원가율이 개량신약 매출이 확대되면서 2017년 43%로 낮아졌다. 같은 기간 영업이익률은 11%에서 16%로 상승했다.



유나이티드제약은 지속적으로 개량신약 개발에 나서고 있다. 올해 상반기 클라빅신 듀오 캡슐 75mg과 유니그릴CR(항혈전제, 사포그릴레이트)을 출시했다. 2018년 4분기 금연치료제인 염변경 개량신약을 출시할 예정이며, 2019년에는 COPD(만성폐쇄성폐질환) 흡입제와 시럽화된 치매치료제(콜린알포세레미트)를 선보인다. 유나이티드는 중장기적으로 개량신약 매출 비중을 50%까지 끌어올릴 계획이다.

▷ ROE 개선, 2013년 8.6% → 2017년 13.8%

이익 개선 덕분에 ROE(자기자본이익률)가 상승했다. ROE는 기업이 자본을 활용해 이익을 얼마나 내고 있는가를 의미한다. 2013년 8.6%였던 ROE는 2017년 13.8%로 상승했다.

ROE를 세부적으로 분석해보면, 순이익률이 빠르게 상승한 것을 알 수 있다. 2013년 8.9%였던 순이익률은 2017년 14.1%로 상승했다. 상대적으로 마진율이 높은 개량신약의 매출이 증가하면서 이익이 개선된 덕분이다. 반면, 자산회전율(총 자산 규모 대비 매출액의 비율)은 0.7배를 유지했다. 재무레버리지도 1.36배에서 1.32배로 비슷한 수준을 유지했다.




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