[V차트 우량주] 와이솔, SAW 필터로 호실적

[아이투자 하지민 연구원]와이솔은 RF(무선 주파수)를 구분하는 휴대폰 SAW 필터를 생산하는 기업이다. 2008년 삼성전기에서 분사했다. Murata, TDK-EPC 등 몇 일본계 업체와 경쟁구도를 보인다. 세계적으로 4세대 통신망이 확산되는 가운데, SAW 필터는 기술적 진입장벽이 높아 당분간 현재 경쟁구도가 유지될 가능성이 높다. 관련 업계가 와이솔의 전망을 밝게 보는 이유다.

SAW 필터는 특정 주파수를 필터링하는 휴대폰 핵심부품이다. 제품은 본사 오송공장과 자회사 중국 천진위성전자유한공사에서 생산한다. 2016년 사업보고서에 따르면, SAW 수출은 2197억원이고 내수는 130억원이다. 매출 대부분이 삼성전자 해외공장과 중국 로컬 업체에서 발생한다.

▷ 두 번의 증설, 차입금과 자기자본

와이솔은 두 번 오산공장을 증축했다. 첫번째 증설은 2012년 3월부터 같은 해 10월까지 이뤄졌다. 88억원으로 제3공장을 세웠다. 두번째 증설은 올해 2월부터 진행중이다. 시장 수요 증가로 생산기지를 확충하기 위한 것이다. 투자금액은 1차 증설의 약 3배(275억원) 규모다.

증설로 와이솔의 유형자산은 꾸준히 늘었다. 연결 기준 유형자산은 2011년 449억원에서 올해 2분기 1614억원으로 3배 이상 증가했다. 현금흐름표에서 투자활동 현금흐름이 (-)를 기록한 것은 지속적인 설비투자에 따른 것이다.



1차 증설 자금은 차입금을 통해 확충했다. 차입금은 2011년 말 421억원에서 1년 후 477억원으로 늘었다. 그 시기 재무활동 현금흐름은 (+)를 기록했다. 같은 시기 차입금 비중은 40%대를 유지했다. 2차 증설은 회사 내 자금으로 충당한 것으로 보인다. 지난해부터 본격적으로 늘어난 영업 현금흐름을 설비투자에 활용하고 있다.

와이솔의 재무상태는 양호하다. 2017년 2분기 기준 차입금은 920억원, 차입금에서 발생하는 연환산(최근 4개 분기 합산) 이자비용은 23억원이다. 올해 2분기 연환산 영업이익은 438억원이다. 공장 증축으로 인해 차입금은 늘었지만 재무 상태에 부담이 가는 수준은 아니라고 해석할 수 있다.



▷ 생산 시설 확충, 실적으로 연결

생산 시설 증가는 와이솔의 생산능력 향상을 가져왔다. 매출의 약 80%를 차지하는 SAW 필터의 생산능력은 2012년 11.4억개에서 2016년 60억개로 점차 증가했다. 가동률은 2016년 말 기준 약 90% 정도다.

생산능력과 생산실적이 확대되면서 자연스럽게 매출과 이익도 증가했다. 연환산(최근 4개 분기) 기준으로 2017년 2분기 매출액은 4379억원, 영업이익은 438억원, 순이익은 353억원이다. 1차 증설이 끝난 이후 2012년 12월 1226억원이었던 매출이 약260% 증가한 것이다. 영업이익과 순이익도 각각 109억원에서 300%, 83억원에서 325% 증가하여 비슷한 추세를 보였다.



이익 증가로 ROE가 반등했다. 와이솔의 ROE는 2014년 13.6%까지 하락했으나, 증설 이후 영업 상황이 호전되면서 2017년 2분기 연환산 기준 20.8%로 상승했다.

ROE의 질이 높아진 점을 주목할 만하다. 듀퐁분석은 ROE를 순이익률(순이익/매출액), 자산회전율(매출액/자산), 재무레버리지(자산/자본총계)로 나눠 살펴보는 분석법이다. ROE 변화의 원인을 보다 구체적으로 파악할 수 있다는 장점이 있다.

2014년 2.4배였던 재무레버리지는 2017년 2분기 1.9배로 낮아졌다. 전체 자산에서 부채가 차지하는 비중이 줄었다는 의미다. 같은 기간 순이익률은 5.3%에서 8.0%로, 자산회전율은 1.1배에서 1.4배로 상승했다. 부채 의존도가 낮아지고 매출, 이익이 증가하면서 ROE 개선을 이끈 것이다.



▷ 배당금 증가

와이솔은 2014년부터 주당배당금을 늘렸다. 2014년 주당 87원이었던 배당금은 2016년 238원이 됐다. 2014년 이후 이익이 늘어나고 영업활동 현금흐름 증가하면서 주주들에게 이익을 분배할 여력이 커졌다. 올해도 지난해와 같은 배당금 지급한다고 가정하면 1.5%의 배당수익률을 기대할 수 있다.




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